新华财经北京8月6日电（王菁）2022年8月6日，五部门联合发布《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》，推出“取消债券发行强制评级要求”等重要举措，对评级行业依赖数十年的商业模式提出挑战。
三年后的今天，评级机构展现出脱胎换骨的转型成长。从“发行人付费”到“投资人主导”的深度探索，从监管背书到充分市场竞争，从单一评级到多元化非评级服务——信用评级行业在阵痛中重构筋骨，步入高质量发展新阶段。
评级新生态：主业质量“自我革新”与“投资者导向”深入推进
“取消强制评级要求”“定期披露评级质量检验结果”“强化市场监督和约束”.....系列重要政策推出并实施，从根本上改变了评级机构的生存环境，进一步倒逼评级机构重新定位核心价值。
三年来，评级虚高、预警能力弱等问题有所改善。据新华财经梳理，当前高等级主体比例有所下降，但级别分布区分度仍不强。从主体级别分布看，以非金融企业债务融资工具发行人为例，截至2025年一季度末，AA及以上发行人占比为96%，相较于新规发布前下降2.5个百分点，但仍高达90%以上，有效级别个数尚有提升空间。
同时，高等级信用债违约率呈现下降趋势。以某评级机构为例，其2025年发布的AAA级别1年期累计违约率（2014-2024）为0.12%，相较于新规发布前下降了0.13个百分点，但在AA+和AA序列仍存在明显倒挂，级别与违约率的相关性还有待提升。
此外，评级机构大幅调整情形明显变少，风险预警作用有所提升。新规发布前，评级机构一次性大幅调整级别的情形较多，2021年评级行业一次性调整3个及以上子级占比高达37.74%。近年来此类情形明显变少，目前对主体级别一次性调整幅度以不超过2个子级为主。
“信评新规是行业分水岭，转型阵痛不可避免，这三年的改革直指行业沉疴。”一位券商资管债券投资经理坦言，“过去一些有争议的地产债基本都获得了‘AAA’主体评级，城投债的信用评级区分度不是很高，这些都对债券投资造成一定程度的扰动，近几年这样的情况明显改善，评级结果、预警信息的参考使用性越来越强。”
中债资信企业与机构部负责人孙静媛介绍称，经过多年投资人服务模式的探索，中债资信形成了具有区分度的级别序列体系，评级结果覆盖了从AAA+至D的所有级别，且评级结果以A+为中枢，对低级别主体的信用品质有较明显的区分；近年来，AA+及以上高等级主体从未出现违约情况。
从行业变化来看，评级机构引导市场加速向投资者服务转型。例如，头部机构试水“一页纸”信评报告，正是国内评级行业转型的重要一步。“一页纸”报告并非真的一页，而是浓缩2-3页核心内容，包括主体评级结果、债项评级结果等关键要素，而完整报告需注册会员才能获取。这一变革直指两个目标，即改变收入结构和提升投资者付费比例。
对于这样的理念和尝试，目前市场反应呈现分化局面。一位私募基金信用研究员对新华财经表示：“外部评级报告一直是公司做信评研究的材料之一，但对投资决策不构成直接影响。”而一位信托固收投资经理则指出：“很多公司的风控合规、信评中台如果没有外部机构出具的评级报告，会很难走入库流程。”
“主流评级机构都在探索分层披露报告，但需要注意的是，‘繁’和‘简’两个版本的报告需要在风险提示、分析逻辑、评级观点上保持一致，否则可能会面临较大的道德风险。”也有业内人士提示称。
实际上，市场普遍认同的是，无论评级报告的形式是精简还是详尽，也无论付费方在发行人还是投资人，优化“评级准确性和区分度”才是重塑行业权威性、提升机构核心竞争力的关键。前述私募人士坦言：“愿意付费的前提是信评报告保持准确的基础上，尤其是对后续投资回报可以带来超额收益。”
除了常规券种的评级，这几年随着绿色、科创、数字等概念的凸显，越来越多的创新贴标债券涌入市场，各家机构也积极配合更新升级相应的评级体系。以今年备受关注的“科技板”为例，针对科创企业和科创债的评级模式得到快速优化。
联合资信总裁万华伟介绍，联合资信为此推出了《科创企业信用评级方法及模型》，精准体现科创企业特征及风险的评级要素及指标。例如，增加了科技创新实力要素，考察企业的技术水平包括是否存在“护城河”、研发投入、研发成果转化、研发团队等方面情况；也增加了成长性要素，考察企业的未来发展前景，发展前景越好的企业投资回报更高，更容易吸引资本投入。
非评级业务崛起：估值定价、数据服务等多元化渠道打造第二增长曲线
面对传统业务收缩，主流评级机构全力拓展非评级业务。
近年来探索的多个维度涉及估值服务升级、信用数据库建设、模型和系统输出、SAAS终端服务、跨境与出海等，具体来看，包括以精细化估值提供债券、资产支持证券等金融工具定价参考，整合企业信用历史、行业数据等多维信息，为金融机构提供内部评级技术支持，开发专业分析工具满足机构定制需求，以及以细分业务布局海外市场。
同时，监管部门、自律组织也在推出组合拳，进一步引导行业规范化、多元化运营。2023年8月，国家金融监督管理总局等五部门在联合下发的《关于规范货币经纪公司数据服务有关事项的通知》中，明确了货币经纪公司可提供数据服务的机构名单，中债估值、中证估值、中债资信等机构，被列为监管认定的估值机构；2023年12月，中国人民银行印发《银行间债券市场债券估值业务管理办法》，旨在规范市场对单一或少数估值机构严重依赖、估值价格趋同等现象，防范债市波动风险；2024年3月，交易商协会发布《银行间债券市场信用评级业务自律指引》和《银行间债券市场信用评级业务信息披露指引》，提出“细化评级行业监管规范的操作标准”等举措；2025年4月，交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》，提出鼓励发展多估值源，引导银行间债券估值市场良性竞争。
中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军对新华财经表示，“对债券市场来说，估值和评级都是最核心的为投资者服务的两项业务，债券市场中信用债和资产支持证券最大的风险来自信用风险，估值是针对信用风险价值的判断，和股票市场以经营成果为导向的估值存在很大差异性，债券市场的估值应以信用风险考量为核心基础。”
在此背景下，多家评级机构已经建立较为成熟的估值体系。中债资信业务创新部负责人宋伟健介绍称，“目前中债资信信用类估值定价体系已覆盖完整的信用资产类别，包括一般信用债、含权债、资产支持证券、信用衍生品以及非标债权等。”
当然，高质量的信用评级结果也是债券估值公允性的重要基石。一位头部评级机构估值业务负责人对新华财经指出，“有区分度的信用评级能让债券估值更可靠，进而构建出更精确的定价基准曲线，提供更准确的信用风险过滤器以剔除异常交易噪音，实现更精准的可比债券匹配和标杆券选择。最终目标是让投资者、发行人和其他市场参与者能够基于更公允的价格进行决策和风险管理。”
同时，在数字经济时代，差异化服务成为评级机构突破传统业务天花板的关键。2025年4月，两办联合印发《关于健全社会信用体系的意见》，明确提出“大力培育信用服务市场”等重要表述，为行业发展注入政策动能。
另从行业出海的角度来看，《关于健全社会信用体系的意见》为行业指明方向，提出推动 “国内信用评级机构国际化发展”，持续培育具备全球竞争力和国际公信力的民族评级品牌。
远东资信总裁吕向东此前对新华财经表示，远东资信探索打造涵盖主权信用评级、金融体系建设、跨境支付结算、重大项目对接等在内的特色合作促进模式。“例如，我们一直及时修订更新主权信用评级方法与模型，发布对东盟主要国家主权信用评级结果，创新开展对老挝、蒙古国等周边国家民间交往。”
据了解，中诚信国际近期还发布了中诚信国际全球人民币信用评级序列，这是首个以人民币偿债为基准的全球评级序列。在当前我国资本市场不断开放、中资企业加速出海的背景下，相关业务布局有助于构建人民币全球风险定价能力，在复杂的金融博弈中更好维护国家的金融主权。
“评级机构需要围绕国家重大战略和发展布局，重点加强绿色、科技、养老、人民币国际化等领域研究积淀与融合，有序推进绿色、国际等创新业务布局。”吕向东如是说。
此外，行业“后起之秀”在提升境内外影响力方面亦有更加新颖的尝试。YY评级运营机构——瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司（RatingDog）近日与标普全球（S&PGlobal）达成协议，获得“标普全球中国PMI”(原财新PMI)的独家冠名权。
展望后续，随着估值定价、数据模型、创新贴标多元化服务、跨境输出等新领域崛起，我国信用评级机构将完成自我革新的华丽转身，更有望在全球市场赢得更大话语权。“这场始于优化监管的行业革命，也将引领信用经济迈向更广阔天地。”
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